光大证券：需求降温 烘焙行业有望步入快速恢复阶段

光大证券刊发研究报告称，疫后伴随需要解冻，点心餐饮业月内踏进短时间内恢复阶段。自荐：1)立颇高牛奶(300973.SZ)：东洋公司积极推动供应链、营销、电子产品等多方位改革，胶囊点心、点心成品多种不同板块销售一个团队融合，亦但会大大提高通路散开、电子产品推新，23年月内迎来收入放缓拐点。2)青松奶油(603866.SH)：从都可的定价战斗能力、生产商末端影响力也效应的释放、试运行末端固定资产利用可靠性来看，青松大多具有较强战斗能力，后续经营管理月内逐步增加。

▍光大证券合而为一要看法如下：

从都可属性和通路结构设计论点心都可的集中度问题：

1)从都可属性看，合而为一食都可的市场竞争集中度普遍不颇高，奶油产业是典型的合而为一食命题，2021年全球点心牛奶制做业市场竞争影响力也达3669亿美元，具有合而为一食都可属性的新鲜/胶囊奶油分之二比53.5%。

工业化生产商的奶油分之二比不颇高限制了市场竞争集中度的急剧降低，21年欧洲手工生产商/工业生产商奶油的产能分之二比分别为55%/45%。相比之下，东洋点心都可中80%归属于零食属性，龙头山崎奶油市场竞争比重相比之下28%、比较不易集中。

2)从通路结构设计看，发达国家的现代流通通路分之二毕竟催生，美国/柏林/东洋点心牛奶在现代流通通路的终末端零售额分之二比大达73%/70%/53%。东南亚地区的大型商超在点心牛奶销售中扮演重要角色，商超长久以来的自有品牌亦但会挤分之二点心供应商的比重空间。

关于对胶囊点心牛奶的解读：

胶囊面团是制作点心牛奶的一项技术优化，而非都可创新，未及酿造/未及烘烤/未及成型/未及胶囊技术在欧美国家的诞生与使用合而为一要是协助已经存在多年的点心牛奶生产商商优化生产商/配送可靠性，同时，胶囊面团是典型的2B生意，从全球图表来看，其市场竞争容量分之二终末端点心牛奶零售额的经济总量大致在3%大达。

因此，欧美国家历史悠久的胶囊牛奶供应商以及点心牛奶供应商一般但会通过自建产线或者通过该公司的方式切入胶囊面团领域。

通过文化界对标大大提高对青松奶油的解读：

1)拆分青松的价值链，考虑油脂+面粉是大宗成品供给，东洋公司比较新材料下游环节的议价战斗能力比较有限，生产商末端的影响力也效应更多依靠自身优化生产商可靠性来取得。青松毛利率水平与外国奶油供应商基本持平，且通过制做环节的影响力也效应带来毛利率的降低。固定资产试运行可靠性虽然波动较大，但是受益于年中放缓的餐饮业影响力也，整体表现可媲美外国龙头供应商。

2)短保奶油的都可属性决定了其对基本上基地市场竞争形成保障的同时，也大大提高了行业跨区发展的难度，青松拓展的不可或缺在于其在东北地区积攒的方面和战斗能力如何在南方市场竞争破局，而这背后需要电子产品渐进推新战斗能力以及大大提高现代流通通路布局力度。

通过文化界对标大大提高倾轧颇高牛奶的解读：

1)拆统合颇高的价值链，由于人工+房租年中颇高企，终末端需要用颇高附加费倍率才能维护零售业更颇高的经营管理杠杆，立颇高作为现烤点心都可的“卖铲人”，在新材料下游环节具有不可替代的角色定位。

2)终末端零售业现烤模式叠加都可偏零食的属性，客户对定价敏感度不颇高，能够支撑电子产品实施颇高毛利率定价，因此，立颇高在生产商末端具有较其他都可更颇高的试运行可靠性，短时间内做大收入是不可或缺要务，短时间内抢分之二基本上小B零售业市场竞争比重、关注下游放量的新兴通路、年中渐进电子产品/维修服务解决方案是取胜之匙。

参考外国龙头，年中拓宽在大B客户法制的护城河、降低电子产品创新战斗能力月内打开立颇高的长期成长空间。

几率分析：

欧美国家非典反复，几率评估几率，原材料成本急剧上涨，餐饮业竞争升温。

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