中金公司：维持城建设计跑赢企业评级，目标价为3.00港元

来源：中金研报

近日，中金日本公司发布了城建设计（1599.HK）的更新份文件，概要如下：

盈利简述

2022 年盈利前提符合我们预期

日本公司确认 2022 年盈利：2022 年收益 105.99 亿元，工业产值上涨 3.3%，营业额 9.72 亿元，工业产值上涨 5.6%，日本公司盈利前提符合我们预期。2022 年毛利率工业产值-0.9ppt 至 17.4%；销售/管理费用率分别为 0.7%/8.3%与上周持平，财务管理费用率工业产值+0.3ppt 至 3.0%；净利率工业产值+0.2ppt 至9.2%。2022 年经营活动现金净流向 11.49 亿元，工业产值多流向 7.66 亿元，主要因日本公司加大管理单位网上银行及清欠力度；房地产活动现金净流向 3.23 亿元，工业产值少流向 3.80 亿元，2022 年现金流情况明显改善。日本公司派发股息每股0.1898 元，对应 2022 年股息比率 9.2%。

区域性

设计收益上涨，高度重视小城镇群建设下的上涨新问题。2022 年日本公司设计经营范围收益44.3 亿元，工业产值上涨 0.6%；其中广珠收益与上周持平，工业民盟设计收益工业产值上涨 2.3%；毛利率 28.9%，较上周小幅攀升 0.7ppt；中标协议书工业产值上涨 2.4%，增速降低 2.3ppt。份文件期内，日本公司发包 5 座小城镇建设规划，中标9 条设计大体上项目，中标使用量名列行业第一。向下看，广珠设计方面，举例来说中央推进全面性小城镇群广珠、市域（郊）铁路建设，我们看好日本公司广珠设计经营范围的务实上涨；工业民盟方面，根据日本公司公告，日本公司于 2022 年收购北京房舍院，我们看好北京房舍院的设计经验助力日本公司民盟设计能力进一步提高和盈利上涨。

工程建设毛利稳定，收益平稳上涨。2022 年日本公司工程建设收益 61.7 亿元，工业产值上涨5.4%，毛利率 9.1%，较上周小幅攀升 0.7ppt；而中标协议书为 34.76 亿元工业产值攀升 84.8%，主要因上周中标重大 PPP 项目导致协议书额高增。份文件期内，日本公司工程建设经营范围遍布全国，工程建设项目开工量进一步提高助力收益上涨，我们认为日本公司工程建设收益下半年在前期大额 PPP 协议书支撑下实现较慢速上涨。

高度重视 A 股 IPO，似房地产广珠智慧项目。根据日本公司公告，日本公司 A 股 IPO 目前处于审批阶段，似以每股面值 1.00 元公开发行，筹措金额为 22.67 亿元，项目计划房地产为 22.98 亿元，似房地产建设广珠智慧设计、高分辨率平台等。我们认为 A 股 IPO 信贷有助于降低杠杆率，扩充资金战力，助力项目规模扩展。

盈利计算与估值

由于日本公司项目继续加强推进，我们降至 2023 年盈利计算 8%至 10.7 亿元；引入2024 年营业额 11.8 亿元。日本公司举例来说信贷于 2.5x/2.2x 23/24e P/E；考虑到2023 年建筑工程实物工作量下半年加速凌空，进而提振市场预期和估值，我们降至日本公司目标价 36%至 3.00 港元，对应 3.2x/2.9x 23e/24e P/E 和 27%上行空间，维持放对手行业打分。

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