用友网络市值缩水70%，葛卫东减持，财务总监辞退

市值仅为629亿元，已经不足低峰中期三分之一。那么，“幽茅”似乎是如何跳下神坛的？

金融低价额生产控制能力卷入三年停滞期，单上半年财务危机创记录

3年初18日，用友网络披露子公司2021年财务状况。信息揭示，2021年上半年，子公司实现营运总利润为89.3亿元，则有激增4.7%；实现销售额为7.1亿元，则有低迷28%；扣非销售额为4.1亿元，则有低迷55.3%。

主营经营范围方面，用友幽免费与插件经营范围实现销售利润86.41亿元，去年则有激增15.7%；其先前，幽免费经营范围利润为53.2亿元，去年则有激增55.5%，在主营利润先前的%比为61.6%，较上周则有大幅提高15.8个百分点，已已是子公司仅限于的利润来源。

在在的是，用友幽免费利润%比的大幅提高与其适时闭合插件经营范围有关。2021年，用友陆续剥离北京畅捷通支付系统设计有限子公司（下称“畅捷通支付”）、深圳蛇口用友力合金融免费有限子公司（下称“友金控股”）等金融免费经营范围。受此影响，2021年上半年用友插件经营范围实现利润33.2亿元，去年则有下降18.0%，在主营利润先前的%响水为38.4%。

另外，截至2021年后期，用友幽浏览系统特质合同银行存款去年则有激增79.0%，而插件系统特质合同银行存款去年则有低迷42.8%。从合同银行存款信息上看，用友网络幽免费%比大幅提高的趋势仍将短时间。

自1998年成立以来，用友经历了以财务插件为两大的军事1.0收尾、以行业ERP应用软件为两大的军事2.0收尾以及以行业幽免费为两大的军事3.0收尾。2020年8年初，YonBIP（用友商贸创新平台）的正式发布新闻，标志着用友3.0军事全面实施转入第二个收尾，幽免费则从的产品免费种系统升维到平台免费种系统。

尽管金融低价额结构不大优化，但从金融低价额生产控制能力上看，用友网络已经年终三年停滞在80亿元附近。信息揭示，2019-2020年，用友网络金融低价额生产控制能力都为85.10亿元、85.28亿元，对应金融低价额工业产值都为10.46%、0.22%，较2016-2018年短时间激增比起来说。

在金融低价额造成了滞胀的情况下，用友网络仍然减轻了对推销及开发领域的投资，这又让其利润端受到很大负荷，2021年扣非销售额显现经常出现了55%的不断低迷。

2021年上半年，用友网络销售支显现出支显现出为20.27亿元，去年则有激增31.7%；管理支显现出为10.72亿元，去年则有激增11.3%；开发支显现出支显现出为17.04亿元，去年则有激增16.2%，上述三项支显现出激增率仅低达金融低价额激增率（4.7%），此后支显现出率的增加进一步影响了子公司利润端发挥。

从4年初30日披露的一季报信息上看，用友网络现有仍属于迈进的阵痛期。信息揭示，2022年第上半年，用友网络实现金融低价额为12.79亿元，较上周则有激增5.4%，净财务危机为3.93亿元，扣非后净财务危机为3.6亿元，二者仅创显现出10年来很大上半年财务危机记录。

从毛利率上看，2022年上半年，用友网络毛利率为49.11%，较2021年上半年（61.25%）低迷低达12个百分点，主营经营范围盈利控制能力显现经常出现比起来说低迷。

另外，用友网络的此后支显现出率仍属于向上攀升的状况。月份上半年，用友网络开发支显现出4.68亿元，去年则有激增40.8%，开发所得税不断提低36.6%；推销支显现出支显现出为3.74亿元，去年则有激增16.22%；管理支显现出为2.31亿元，去年则有激增10.50%；总此后支显现出率不断提低83.3%，较上周升低10.7%，此后支显现出率的上涨是用友网络上半年绩效低迷的一个主要理由。

从生命周期理论显现出发，行业军事迈进是行业重塑竞争特质优势、大幅提高社会上效益、不断提低新的行业形态的必经过程。正基于此，此前用友网络的幽迈进军事被广泛看好，这也是其得到2000亿元市值、荣获“幽茅”称号的一个关键理由。

但从事实来看，二级低价投资者比起来说忽略了用友网络幽迈进的挑战性，以及为此付显现出的成本与代价。现有看，SaaS%比低、大供应商依赖、支显现出率短时间增加等七大考验，已是用友网络幽迈进之路的三道拦路虎。

幽迈进的七大考验：SaaS%比低、大供应商依赖、支显现出率短时间增加

2016年，用友宣布转入3.0军事中期，年底获取“用友幽”行业免费。在此先前，用友在插件免费时代背景主要依托于大先前小型行业服务器获取插件和从业者解决提议。

转入到3.0时代背景先前，用友主营利润以幽免费、插件经营范围和金融经营范围三部分组成。从2021年开始，用友网络陆续剥离北京畅捷通支付系统设计有限子公司、深圳蛇口用友力合金融免费有限子公司等金融免费经营范围，并于月10年初开始针对小微行业停售普及型插件，发挥显现出子公司更快加快幽迈进的决心。

另外，用友网络在进行幽迈进的同时，也在大力促进以公有幽为基础的浏览付费种系统，以便实现利润的可短时间激增。不过，从SaaS%比以及ARR等举例来说上看，用友网络公有幽布署及浏览种系统的%并不低，揭示显现出子公司SaaS化挑战性很大。

就SaaS而言，经常特质利润来自供应商的短时间浏览，具有稳定、可预期、低度确定的基本特征，而ARR（浏览免费年经常特质利润）属于SaaS浏览经营范围最关键的财务举例来说之一。但在2020年先前，用友网络基本没有浏览ARR。

从ARR举例来说上看，用友网络与老获胜金蝶国际间之间掀开了差距。信息揭示，2019-2021年，金蝶国际间由浏览诱发的ARR都为6.3亿元、10亿元和15.7亿元，一个大激增率低达50%。

迈进节点的落后和供应商结构的不同，造成了用友网络幽迈进的进程和效果远不及金蝶国际间。早在2011年，金蝶就率先提显现出“幽管理”军事，开始布局幽迈进，次年推显现出金蝶K/3 Cloud。但直到2016年，用友网络才推显现出其3.0军事，以插件的产品形态转为“插件即免费”的SaaS基本上。由于迈进整整较为落后，用友网络比起来说欠缺优秀的幽原生的产品，尤其在先前型供应商领域，金蝶幽星空几乎拿下了全部低价份额。

从供应商结构上看，用友网络主要依赖于从业者大供应商。2019年，用友的幽免费先前来自大供应商的成就利润%低达90%。但相比先前小行业，大供应商更严谨信息安全，更穿衣定制化贴身免费，选择上幽时主要以私有幽和混合幽偏重于。因此，由于大型供应商对SaaS观感比起低，就导致用友网络SaaS利润%比低。

同样，由于金蝶的先前小供应商居多，小微行业更容易幽化，这就使得金蝶ARR这一举例来说要比起来说高于用友网络。

从国际间低价上看，Salesforce等行业SaaS主要采用公有幽布署，收费种系统以上半年浏览短时间付费偏重于。然而，从用友网络YonBIP和幽ERP两大幽的产品矩阵来看，仅同时实际上许可种系统和浏览种系统两种收费种系统，布署种系统上也是私有幽和公有幽两种种系统并存。因此，用友幽免费利润也是浏览免费和准则的产品许可利润共存，另外都是一定%的的产品支持者与运维免费利润。

为了引导大型行业供应商向浏览付费种系统迈进，用友网络一方面减轻对销售管理人员的激励，一方面增加了对开发的改装成。2021年修订本信息揭示，2021年上半年，用友网络幽免费经营范围浏览ARR不断提低16.5亿元，较往年有了比起来说增加。

不过，用友网络的大供应商利润%比过低弊端依然突显现出。一季报信息揭示，按供应商并不一定来看，用友大型行业、先前型行业、小微行业利润都为8.14亿、2.03亿、1.61亿，小微行业%比不足14%。

另外，不断的支显现出支显现出又让用友网络造成了到此后支显现出率不断攀升的负荷，进而导致子公司销售额显现经常出现创记录的财务危机。尽管子公司浏览付费种系统%比有了一定的大幅提高，但用友网络为此却付显现出了很低的代价。

从全球范围来看，微软、Adobe等传统文化插件行业在幽迈进的过程先前仅经历过阵痛期，整整周期大有约为3-4年差不多，成功的浏览种系统、SaaS利润%比等举例来说被看成迈进成功的主要标志。但就用友网络现状来看，SaaS种系统能否真正走通、浏览种系统能否短时间大幅提高仍有一定不确定特质，这也令其不少人无法预期其利润拐点。

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