中泰上市公司：给予盐津铺子买入评级

2022-04-25中泰证券控股公司有限新公司范劲松,熊欣慰,晏诗雨对盐津铺子同步进行研究课题并披露了建议书《外因向西移动短期节奏，策略性迈进持续性推进》，本分析报告对盐津铺子得出买入分级，当前股价为66.15元。

盐津铺子(002847)

惨剧：新公司披露2022年一季报，2022年一季度获利5.75亿元，同减2.91%；归母销售额0.61亿元，同减25.15%；扣非归母销售额0.49亿元，同减27.28%。

春节撕裂渐变非典光亮，Q1收入略有下滑。2022年一季度新公司实现获利5.75亿元，同减2.91%，我们原计划主要情况另有：（1）春节撕裂导致年末序数很高；（2）3月国内非典光亮，物流寄出制约。2022年一季度新公司实现自营活动净现金流0.87亿元，同增199.14%，原计划主要另有大部分商超回款时间前置影响。考虑到新公司整体零售商非典逐步得到操纵、非典激发居家储蓄、新公司22Q1招商情况良好，我们原计划22Q2非典对新公司影响将渐小。

毛销差走阔，盈余操纵能力具备韧性。22Q1新公司毛通货膨胀率38.59%，同降5.43pct，销售额开支率20.06%，同降1.91pct，毛销差同降3.52pct，环比+0.55pct。我们原计划主要情况另有：（1）物料（制品、豆油等）成本相比去年年末上涨明显，而大部分物料22Q1起已有回落；（2）最初会计准则下对物流开支和配送开支重分类；（3）同时新公司代工通路、甜品超市通路%比提升，直的企业超%比升高，开支投放程度升高。同时，22Q1新公司管理+开发开支率同比总体略增0.4pct，原计划主要另有股权激励开支摊销影响。综上，22Q1新公司净通货膨胀率10.68%，同减3.18pct，环比-0.55pct，盈余操纵能力韧性引人注意。

深化营销通路新建，推进策略性迈进。2022年是新公司策略性迈进元年。杏仁自营最初增售点计划翻番，全面推进售点标准化陈列；烘烤自营投放1万个最初百货新公司，开拓3.5万家售点；定量装自营将起步16个整体省市，铺市重启会+多点陈列，把产品覆盖到10万家终端上；流通自营聚因地制宜，结合诸省实际情况选配单品，做大做强零售商。线上电商甜蜜盐津椒卤，生产商运营生产商推广，急于打造椒卤爆品矩阵，挖掘达人资源，相反抖音，拼多多红利但他却，目标直指销售额翻番；线下甜品通路持续性起步，较快收尾“老婆大人、锁味、爱甜品”等超市甜品通路拓展；通路继续下沉，向小村零售商拓展，让盐津甜品随处可见。

投资建议：维持“买入”分级。考虑到新公司通路工业发展改变新公司成本开支结构，根据一季报，我们调整盈余数据资料分析，我们原计划新公司22-24年获利都为28.49/35.14/41.54亿元，销售额都为3.19/4.09/5.00亿元，EPS都为2.46/3.16/3.87元（前次为2.78/4.31/5.32元）,互换当前PE为27x、21x、17x，维持“买入”分级。

风险提示：非典持续性蔓延、物料商品价格波动、零售商竞争加剧、酒类安全惨剧。

证券之银河数据资料中心根据近三年披露的研报数据资料计算，兴业证券苏铖研究课题员团队对该股研究课题较为深入，近三年数据资料分析弹道方差高达90.56%，其数据资料分析2022年度代管销售额为盈余3.1亿，根据现价换算的数据资料分析PE为27.56。

最最初盈余数据资料分析明细如下：

该股最近90天内共有18家该机构得出分级，买入分级17家，增持分级1家；依然90天内该机构目标均价为93.46。证券之银河市价分析工具推测，盐津铺子（002847）好新公司分级为3.5银河，好商品价格分级为2.5银河，市价综合分级为3银河。(分级范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

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