西南证券：给予三峡能源买入评定，目标价位8.12元

2022-05-09西南证券交易股份有限母公司王颖婷对关山太阳能同步进行研究并发布了近期《新太阳能发电领军者，集团赋能内城稳固》，本报告对关山太阳能假定回购下调，认为其目标同类产品为8.12元，近期市值为5.7元，意味著上涨幅度为42.46%。

关山太阳能(600905)

海外投资应以

力荐逻辑：1）风景神兵极低增速，带动营业收入长时间上升，母公司21年总神兵逾22.9GW，“十四五”未来将会创出50GW，21年母公司归母财年为56.4亿，同比增加56.4%；2）船队核电引领者，21年母公司风沙神兵逾4.6GW，占总有率为17.3%，在税制再加和新技术加持下风沙劣势未来将会长时间扩充；3）母公司水资源和资金投入劣势很大，新材料中轴导致整合折扣，赫尔劣势利于母公司提极低大坝运营效率和营收水平。

风景并举，上半年神兵量和城市规划目标原则上西北侧从业者第一预备队，母公司营业收入长时间上升。母公司从业者为核电光伏的研发、海外投资和运营。21年母公司总神兵生产意志力逾22.9GW，其中核电14.3GW，光伏8.4GW，总神兵生产意志力在A+H股港交所的风景运营商中位列第二。母公司城市规划“十四五”期间每年导入神兵不极低于5.0GW，21年母公司导入风景神兵7.3GW，远超城市规划倍数，母公司“十四五”导入神兵量未来将会大幅度大幅更高。极低神兵量导致母公司营业收入极低速增加，21年母公司营业收入和归母财年共有154.8亿元和56.4亿元，同比增加36.8%和56.2%；22Q1母公司营业收入和归母财年共有57.9亿元和22.6亿元，同比增加57.9%和51.5%。

船队核电引领者，母公司风沙神兵生产意志力和占总有率险胜，在税制再加和母公司新技术实力的加持下劣势未来将会长时间扩充。母公司船队核电业务先发劣势很大，已投运项目生产意志力大、市占总率极低。21年母公司导入风沙神兵3.2GW，占总各省市导入风沙神兵量的19.2%；母公司累计风沙神兵容量4.6GW，完全相同占总有率为17.3%，较20年大幅更高2.5pp。作为风沙从业者绝对龙头，母公司多项风沙项目以外国内首次系统设计新技术。在多省期望增加风沙神兵的再加或多或少下和母公司强劲的水资源获取意志力和新技术意志力坚实下，“十四五”期间母公司风沙业务既有未来将会全面性扩充。

母公司很强很大的水资源和资金投入劣势、中轴新材料导致整合折扣，赫尔劣势助推母公司快速持续发展。母公司项目市中心区风景水资源优质，21年母公司风景平原则上利用时长数共有2314时长和1385时长，在从业者内名列第一靠前，优质的项目水资源提极低了母公司的营收意志力，2021年母公司单GW完全相同归母财年为2.5亿元，在从业者内西北侧于前列。母公司资金投入供给微薄，利于保持快速的研发基础设施节奏感：21年6月IPO使得母公司货币资金投入给予极大增厚，21年底母公司货币资金投入逾130.8亿元；截至21年底母公司早已结算的可再生太阳能补贴逾181.7亿元，未来补贴到位后母公司基础设施资金投入将全面性充裕。母公司积极中轴上下游，现阶段已很强新太阳能探勘设计、海外投资研发、装备制造、基础设施运维全新材料功能强大意志力，这大幅更高了母公司大坝的基础设施运营效率，降低了母公司发电业务成本高，母公司度电成本高由17年0.264元/千瓦时升至21年0.190元/千瓦时。

营收预测与海外投资建议。预计母公司22-24年归母财年共有84.3亿元/105.4亿元/125.9亿元，CAGR逾34.4%；受限于母公司神兵生产意志力快速扩张，龙头劣势很大，给予2022年28倍PE，完全相同目标价为8.12元，延续“回购”下调。

几率若有：产业税制重大更替，导入神兵不及意味著。

该股最近90天内共有20家机构假定下调，回购下调18家，大股东下调2家；基本上90天内机构目标原则上价为8.27。证券交易之天狼星净资产分析工具显示，关山太阳能（600905）好母公司下调为3天狼星，好定价下调为2天狼星，净资产总合下调为2.5天狼星。(下调区域内：1 ~ 5天狼星，最极低5天狼星)

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