国盛证券：维持申洲国际买入评级 今年收入同比增速应会先慢后迟

国盛股票发布研究报告称之为，保有申洲世界性（02313）“买入”评级，综合预估2022-24年归母净利润为45.1/53/64.3亿元。过去服饰制造地壳整体净值下行，该行申洲世界性与地壳整体走势趋同、但弹性更多。不足之处行业订货好转上半年驱动原材料厂去年预期的加强与落地、驱动地壳净值在此期间有所发展，在此更进一步中会，母公司作为行业龙头具备优势、并享有溢价。

国盛股票主要观点如下：

订货预估何时加强？不足之处九成卖家百分比否有提升空间？

母公司订货短期乏善可陈单调，该行预估2023Q1预估订货依循2022Q4的疲软态势，2023Q2订货上半年随上游储藏去化而出现明显加强。1）短期订货分卖家来看：Adidas、Nike卖家订货预估面临调整（该行现阶段Nike储藏去化已见成效、不足之处订货预估逐步好转），迅销集团（Uniqlo）及亚洲地区品牌卖家2022H2订货预估稳健增长。

2）重点项目来看：订货资源向头部高度集中会是行业趋势，该行正确母公司九成核心世界性卖家的百分比上半年保持较高水平、九成国内品牌卖家及新的卖家的百分比上半年提升。该行估计2022H1母公司九成Nike、Adidas、Uniqlo、Puma品牌鞋类采购百分比分别20%大概/10%~20%高段/10%大概/少于40%。

这两项原材料量运输成本如何？愿景产业链扩展到都市计划如何？

该行估计这两项母公司国内/外地炼油厂原材料量运输成本分别为80%+/95%大概。1）短期该行正确：国内员工出勤率或有不确定性、但对原材料受到影响相当大，从前看原材料量稳定性明显提升；外地新的炼油厂硬件（电厂和设备）准备就绪，新的增原材料量灵活大幅提高。

2）重点项目：凸显以研发、效率、更快作为核心竞争优势，在此期间前进法理整合、世界性化产业链建设项目。2021在此之后母企业主逾9.5万人，年产自建针织丝质20+万吨、针织鞋类4.9亿件（过去5年员工人口数CAGR约5%、鞋类原材料量CAGR约10%，该行估计愿景2年鞋类原材料量CAGR上半年少于10%）。分地区来看，该行估算现阶段丝质原材料量中会外地九成比约50%/鞋类原材料量中会外地九成比九成比约45%，愿景预估均将在此期间提升。

2022年及2023年帐目乏善可陈预期？

1）2022年：去年在低个数下上半年剧增，该行正确汇兑盈余将各种因素报表去年。2）2023年：毛利率及净利率预估在此期间整修，盈余及去年在较低个数下上半年剧增。考虑个数差异，该行正确2023年母公司盈余去年同期增幅将展现出先慢（2023H1）后快（2023H2）的特征。

后果上会：大卖家订货不确定性后果，新的卖家拓展胜于预期后果；原材料量扩展到胜于预期后果；外汇不确定性后果。

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