开源证券：给予江化微买入评等

2022-03-15开源证券交易股份有限责任母公司刘翔,金益腾,罗通对江化微进行研究者并发布了研究者报告《母公司数据更新报告：四季度获利较高上升，获利拐点已至》，本报告对江化微说明了回购分级，当前净值为29.37元。

江化微(603078)

国内潮湿电子厂家添加剂龙头，2021年四季度获利较高上升，维系“回购”分级

母公司2022年3月14日公布2021年修订本，母公司2021年实现产品销售7.92亿元，营业收入+40.50%；归母净利润0.57亿元，营业收入-2.90%；扣非净利润0.53亿元，营业收入+7.82%；毛利率22.15%，营业收入-3.67pcts。计算得母公司2021Q4单季度实现产品销售2.53亿元，营业收入+62.48%，环比+23.63%；归母净利润0.29亿元，营业收入+84.70%，环比+128.96%；扣非净利润0.27亿元，营业收入+140.71%，环比+111.03%。2021Q4获利较高上升，主因母公司上游工业原料商品价格飙升及母公司厂家商品价格有所提升，随着国内下游晶圆和元件行业的市场需求密集试产，以及母公司新市场需求的拘押、厂家形态升级，母公司获利拐点已至，成长动力足够，我们维系2022-2023年获利预见并新增2024年获利预见，预定2022-2024年归母净利润为1.56/2.39/3.59亿元，近似于EPS为0.80/1.22/1.83元，当前净值近似于PE为33.5/21.9/14.6倍，维系“回购”分级。

行业景气度较高，各军事设施重大项目方面勉强，成长动力足够

母公司收入分行业来看，晶圆/元件/太阳能占比分别从2020年的38%/54%/6%调整至2021年的49%/45%/4%，晶圆收入占比提升11pcts，晶圆领域母公司在士兰集科、长电先进等较高端晶圆客户服务日益放量。分业务来看，母公司2021年（1）超净较高纯试剂业务收入4.93亿元，营业收入+61.47%，毛利率22.75%，营业收入-0.6pcts，成功导入多家12寸晶圆，8-12英寸晶圆客户服务贩售达到0.79亿元；（2）杂质新建试剂业务收入2.79亿元，营业收入+14.92%，毛利率22.48%，营业收入-7.34pcts，母公司剥离清洗剂、多种功能性转印液等厂家通过多个客户服务大量测试并实现贩售，市场份额提升。母公司IPO募投重大项目已验收试产，市场需求减小且厂家等级提升。分军事设施来看：（1）镇江军事设施一期5.8万吨/年重大项目正处于试生产过渡阶段，预定2022年4月试产，镇江军事设施G5等级建成试产后将化解该领域“卡脖子”问题；（2）四川军事设施一期混配6万吨/年重大项目年底2021年底取证正式试产，二期3.2万吨/年正处于器材试验性过渡阶段，母公司成长动力足够。

风险提示：工业原料商品价格瞬时、市场需求扩张不及预期、市场竞争加剧。

该股近来90天内共有4家机构说明了分级，回购分级2家，股份分级2家。证券交易之猎户座估值数据分析工具标示出，江化微（603078）好母公司分级为2猎户座，好商品价格分级为2.5猎户座，估值综合分级为2猎户座。(分级覆盖范围：1 ~ 5猎户座，最较高5猎户座)

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